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金吾财讯|浙商证券发布研报指，玖龙纸业(02689.HK)启动以现金回购全部未赎回的4亿美元、票面利率14.00%的优先永续资本证券的要约，回购资金来源于一笔20亿元人民币三年期银团贷款及自有资金。该回购将显著节省财务费用（FY2025财年该永续债支出约4亿元人民币），并优化资本结构；公司控股股东张茵女士家族承诺以一般回购价格交回，主动放弃7%溢价，体现管理层信心。行业层面，双胶纸及白卡纸价格处历史底部（分别为4600元/吨、4018元/吨，处于历史0%和3%分位），浆纸系盈利已处低位；箱板瓦楞纸受废纸价格走高及出口订单释放推动淡季提涨，箱板纸/瓦楞纸价格分别为3700/2981元/吨，处于历史31%/44%分位。公司持续推进浆纸一体化，截至FY2026H1已投产木浆年设计产能约610万吨，后续仍有250万吨纸浆产能规划，预计2026年底至2027年投产，高自制浆比例将优化生产成本；公司暂无新增造纸产能规划，资本开支已过高点，有望改善现金流。浙商证券预计FY2026-FY2028收入分别为727/740/748亿元，同比+15%/+2%/+1%，归母净利润35/43/50亿元，同比+99%/+23%/+15%，维持“买入”评级。
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